توسط : کی یانگ جو، بنیانگذار و مدیرعامل CryptoQuant، به موج جدیدی از شایعات در مورد ورشکستگی و نقد شدن اجباری بیتکوین در رابطه با Strategy (که قبلاً MicroStrategy، MSTR نام داشت) واکنش نشان داد و استدلال کرد که این فرضیه نزولی، ساختار سرمایه و مشوقهای سهامداران این شرکت را به درستی درک نکرده است.
در پستی در تاریخ ۲۰ نوامبر ۲۰۲۵ در X، جو نوشت: «MSTR تنها در صورتی ورشکست میشود که یک سیارک به زمین برخورد کند.» او همچنین افزود که منتقدان باید «یک مدرک ارائه دهند» قبل از اینکه ادعا کنند مایکل سیلور نقد خواهد شد. این اظهارات در حالی مطرح شد که بیتکوین و ارزهای دیجیتال با نوسان بالا تا اواخر نوامبر کاهش یافتند و روایتهای قدیمی مبنی بر اینکه بدهیهای Strategy میتواند منجر به فروش BTC شود، دوباره زنده شد.
### چرا Strategy هرگز بیتکوین را نخواهد فروخت
ادعای اصلی جو این است که Strategy از نظر ساختاری مانند یک معاملهگر مارجین تنظیم نشده است. او با اشاره به رایجترین ترس – اینکه یادداشتهای قابل تبدیل که به قیمت تبدیل خود نمیرسند، منجر به نقد شدن میشوند – اظهار داشت: «نرسیدن بدهی قابل تبدیل به قیمت تبدیل، نقد شدن نیست. این به سادگی به این معنی است که یادداشتها به صورت نقدی بازپرداخت میشوند […] عدم تبدیل، عامل ورشکستگی نیست. این فقط سررسید بدهی معمولی است.»
از نظر او، مسیرهای بازپرداخت، ابزارهای مالی شرکتی متعارف هستند: تجدید تامین مالی، تبدیل به یادداشتهای جدید، استقراض وثیقهدار یا جریان نقدی عملیاتی. این چارچوب با نحوه عملکرد اوراق قرضه قابل تبدیل در عمل همخوانی دارد. اگر سهام در زمان سررسید زیر قیمت اعمال باشد، گزینه تعبیهشده منقضی میشود و ابزار به جای یک رویداد فروش اجباری، به بدهی مستقیم تبدیل میشود.
او همچنین استدلال خود را بر اساس حاکمیت و هویت بنا کرد. جو نوشت: «سیلور هرگز بیتکوین را نخواهد فروخت، مگر اینکه سهامداران آن را بخواهند.» او هشدار داد که «فروش حتی یک BTC واحد، هویت MSTR را به عنوان یک شرکت خزانه بیتکوین از بین میبرد و یک مارپیچ مرگ را برای بیتکوین و MSTR ایجاد میکند.» Strategy بارها خود را به عنوان یک ابزار خزانه BTC تعریف کرده است و پایگاه سهامداران آن تا حد زیادی به این دستورالعمل پایبند بودهاند، که باعث میشود واگذاری داوطلبانه، از نظر سیاسی و استراتژیک، در غیاب تغییری اساسی در ترجیحات سرمایهگذاران، بعید به نظر برسد.
دادههای ترازنامه، اعتماد به نفس جو را تقویت میکند. Strategy تا ۳۰ اکتبر ۲۰۲۵، ۶۴۰,۸۰۸ BTC را گزارش کرد که با حدود ۴۷.۴۴ میلیارد دلار خریداری شده بود. اسناد بعدی، افزودههای عمده در ماه نوامبر را ذکر کردند که مجموع داراییها را به حدود ۶۴۹,۸۷۰ BTC رساند. حتی پس از در نظر گرفتن لایههای در حال رشد قابل تبدیل و ترجیحی، خزانه BTC همچنان دارایی غالب باقی میماند، به این معنی که استرس نقدینگی به یک سقوط شدید و طولانیمدت بیتکوین نیاز دارد، نه یک کاهش چرخهای.
جو ادعا نکرد که سهام بدون ریسک است. او نوشت: «این بدان معنا نیست که قیمت سهام MSTR همیشه بالا خواهد ماند.» اما این ایده را که Strategy بیتکوین را برای حمایت از سهام خود بفروشد یا با ورشکستگی قریبالوقوع مواجه شود، «کاملاً پوچ» خواند. او افزود که حتی با قیمت ۱۰,۰۰۰ دلار برای هر سکه، Strategy با «یک بازسازی بدهی، نه بیشتر» مواجه خواهد شد.
در مورد سهام ترجیحی، او به تعهدات سود سهام اذعان کرد و خاطرنشان کرد که پرداختها از دست نرفتهاند و میتوانند از طریق انتشار سهام جدید پوشش داده شوند – رقیقکننده، اما نه یک عامل نقدینگی. او گفت که قرار دادن BTC به عنوان وثیقه، آخرین راهحل خواهد بود، زیرا این امر خطر مارجین واقعی را به همراه خواهد داشت.
به طور خلاصه، پاسخ جو، خطی سخت بین نوسانات و ورشکستگی ترسیم میکند: Strategy ممکن است مانند بیتکوین اهرمی معامله شود، اما بدهیهای آن به طور مکانیکی فروش BTC را اجبار نمیکنند. او استدلال میکند که روایت «نقد شدن سیلور» یک افسانه توییتر است، مگر اینکه جهان – توسط یک سیارک – به پایان برسد.
در زمان انتشار این خبر، BTC با قیمت ۸۲,۰۵۰ دلار معامله میشد.
