توسط : ### سقوط شش هفته‌ای بیت‌کوین و هشدار یک تحلیلگر
با وجود کاهش بیش از ۴۰ هزار دلاری قیمت بیت‌کوین در شش هفته گذشته، به گفته جف پارک، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در ProCap BTC و مشاور Bitwise، داستان مهم‌تر ممکن است در بازارهای نقدی نباشد، بلکه در نوسانات نهفته باشد.
در پست ۲۲ نوامبر خود در Substack با عنوان “بیت‌کوین از اینجا به کجا می‌رود؟”، پارک استدلال می‌کند که “ساختار بازار به شدت منفی شده است”، و به خروج سرمایه از صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF)، تخفیف کوین‌بیس، فروش ساختاری و نقد شدن موقعیت‌های خرید با اهرم بالا اشاره می‌کند. اما او می‌گوید، در زیر این فشار، “چیزی در ساختار بازارهای نوسانات بیت‌کوین دوباره در حال جنبش است – چیزی که بیشتر شبیه بیت‌کوین قدیمی است، نه بیت‌کوین جدید.”
### چرخش ناگهانی در انحراف بیت‌کوین، کارشناس را به شدت هوشیار کرده است
تقریباً دو سال است که این اجماع وجود دارد که دوران ETF “بیت‌کوین را رام کرده” و “نوسانات را سرکوب کرده است”. ETFهای نقدی، جریان‌های سازمانی را به ساختارهای کاهش نوسانات هدایت کردند و نوسانات شدیدی را که زمانی مشخصه بیت‌کوین بود، کاهش دادند. با این حال، پارک خاطرنشان می‌کند که در ۶۰ روز گذشته، نوسانات ضمنی (IV) برای اولین بار در سال ۲۰۲۵ روند صعودی داشته است. حتی جالب‌تر این است که IV در حالی که قیمت نقدی کاهش می‌یافت، همچنان در حال افزایش بود – یک پویایی غیرمعمول از زمان راه‌اندازی ETFها. او می‌گوید، این “ممکن است اولین نشانه از تغییر رژیم” به سمت رفتار بازار قبل از ETF باشد.
زمینه تاریخی، نکته او را برجسته می‌کند. بین سال‌های ۲۰۲۱ و ۲۰۲۲، IV بارها افزایش یافت – ۱۵۶٪ در طول ممنوعیت استخراج در چین، ۱۱۴٪ در فروپاشی Luna/UST و دوباره در بحران‌های 3AC و FTX. از زمان FTX، نوسانات “هرگز بالاتر از ۸۰٪ معامله نشده است” و vol-of-vol (سرعت خود نوسانات) زیر ۱۰۰ باقی مانده است، الگویی از همگرایی سرکوب‌شده پس از ETF. اما پارک استدلال می‌کند که آخرین روند صعودی نشان می‌دهد که “رفتار نوسانات گسسته و جداشونده” که زمانی مشخصه بیت‌کوین بود، می‌تواند دوباره در حال ظهور باشد.
این تغییر، پیامدهای ساختاری دارد. در طول بحران‌های گذشته، انحراف فروش به شدت افزایش یافت و به -۲۵٪ رسید. اما پارک یک نوع آزمایش استرس مخالف را برجسته می‌کند – ژانویه ۲۰۲۱ – زمانی که انحراف خرید به بالای +۵۰٪ رسید و آخرین “فشار مگا-گاما” بیت‌کوین را به راه انداخت. معامله‌گران فروش گامای خرید مجبور شدند در یک بازار در حال افزایش، خرید نقدی انجام دهند و بیت‌کوین را در عرض چند هفته از ۲۰ هزار دلار به ۴۰ هزار دلار برسانند. او به یاد می‌آورد، “این اولین باری بود که Deribit جریان‌های خرده‌فروشی بی‌سابقه‌ای را مشاهده کرد، زیرا معامله‌گران قدرت معاملات اختیار خرید خارج از پول (OTM) را کشف کردند.”
داده‌های انحراف امروز متفاوت به نظر می‌رسند، اما احتمالاً گویا هستند. پارک می‌نویسد: “انحراف فروش ۳۰ روزه کمترین میزان در طول سال است”، که نشان می‌دهد حق بیمه دفاعی افزایش یافته و “نوسانات بیشتر به سمت پایین بی‌مورد نیست.” با این حال، منافع باز Deribit نشان می‌دهد که بازار همچنان از نظر اسمی تمایل به صعودی دارد.
تا ۲۲ نوامبر، بزرگترین موقعیت‌ها شامل حدود ۱ میلیارد دلار در اختیار فروش ۲۶ دسامبر با قیمت ۸۵ هزار دلار، ۹۵۰ میلیون دلار در اختیار خرید با قیمت ۱۴۰ هزار دلار و ۷۲۰ میلیون دلار در اختیار خرید با قیمت ۲۰۰ هزار دلار بود – به طور کلی، بیشتر از میزان ریسک نزولی. به طور مشابه، بزرگترین معاملات اختیار IBIT “بیشتر خرید نسبت به فروش است و محدوده قیمت‌های اعمال بیشتر OTM نسبت به فروش است.”
### نوسانات، کاتالیزور بیت‌کوین می‌شود
پارک این فرضیه گسترده‌تر را مطرح می‌کند که خود نوسانات ممکن است دوباره به کاتالیزور بیت‌کوین تبدیل شود. او شباهت‌هایی را با فوریه تا مارس ۲۰۲۴ ترسیم می‌کند، زمانی که جریان‌های ورودی پایدار ETF و یک پیشنهاد نوسانات ثابت، مقدمه‌ای بر یک افزایش چشمگیر بود. او می‌نویسد: “وال استریت برای جالب بودن بیت‌کوین به نوسانات بالا نیاز دارد”، و خاطرنشان می‌کند که میزهای سازمانی به دنبال سود و زیان روند در پایان سال هستند و “نوسانات یک ماشین بازتابی است.”
اینکه آیا آن ماشین دوباره راه‌اندازی می‌شود یا خیر، همچنان نامشخص است. پارک نتیجه می‌گیرد که اگر قیمت نقدی همچنان کاهش یابد در حالی که IV افزایش می‌یابد، “این احتمال تقویت می‌شود که یک معکوس صعودی شدید می‌تواند محقق شود.” اما اگر نوسانات متوقف شود یا با کاهش قیمت کاهش یابد – “رفتار کلاسیک دلتا-چسبنده” – در این صورت کاهش قیمت ممکن است به “خطوط اولیه یک روند نزولی احتمالی” تبدیل شود.
در اصل، پیام پارک این است که آشکارترین سیگنال بیت‌کوین، قیمت نیست، بلکه ساختار است. پس از دو سال آرامش ناشی از ETF، نوسانات دوباره در حال حرکت است – و در تاریخ بیت‌کوین، وقتی نوسانات بیدار می‌شود، قیمت به ندرت برای مدت طولانی ثابت می‌ماند.
در زمان انتشار این خبر، بیت‌کوین با قیمت ۸۵۹۱۲ دلار معامله می‌شد.
